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多元生态打开长期空间 阿里巴巴综合竞争优势显著领先

当前位置:中国金融情报局网 > 资讯 > 财经 > 正文  2019-12-04 11:30:48 来源:中信证券研究

阿里巴巴(BABA.US,09988)近期于H股市场再次上市,公司电商业务在人、货、场等方面拥有绝对优势,同时发力投资布局新零售、大文娱及金融、支付、物流等基础设施,巩固公司在核心商业生态与科技领域的长期竞争力,打开长期增长空间。我们看好公司从业务到治理全方位、长期的竞争力,H股首次覆盖给予“买入”评级,目标价235港元,对应2021财年PE (non GAAP) 27x。公司在港股再次上市,将为内地和香港投资者打通投资渠道,有望对美股和H股估值形成正向的促进作用,建议积极把握公司预期进入港股通等投资机会。

阿里巴巴集团重返港股二次上市,并即将纳入恒生综合指数:

11月26日阿里巴巴集团于港交所再次上市,本次上市发行5亿股新股以及7500万股超额认购权,合计5.75亿股,每股定价为176港元,融资1012亿港元,此次募集资金将主要用于驱动用户增长及提升参与度,助力企业实现数字化,转型提升运营效率以及持续创新,上市后港股普通股与美国存托股份(ADR)可按照8:1比率进行相互转化。11月27日恒生指数公司公告,阿里将于12月9日纳入恒生综合指数和恒生互联网科技业指数,而纳入恒生综合指数后,预计公司后续也将被纳入港股通,打通内地投资者配置渠道。

阿里生态与战略:多元战略布局巩固主业长期竞争力。

阿里巴巴行业龙头地位稳固,活跃用户、平台GMV、单用户交易额等主要指标均绝对领先。公司积极拓展海外市场以及新零售,并加速布局数字媒体及娱乐、云计算、支付与金融、物流等领域,构建电商综合生态,着力为消费者提供品类丰富、性价比高的产品服务和优质的数字娱乐内容,以获取并留存消费者,并通过数据洞察,实现消费者、品牌与零售商之间的连接互动,构建完整的商业生态。尽管新业务布局短期对利润有一定拖累,但有望强化公司在主业与科技领域的长期竞争力。

核心商业:

1)淘宝天猫规模、用户粘性绝对领先:截至2019财年末,阿里平台GMV达5.70万亿人民币,2020财年二季度末活跃买家数达到6.9亿,随着支付、物流、算法等基础能力的持续完善,庞大的卖家产品服务与庞大的买家消费需求构筑起网络效应,用户粘性持续提升,2019财年活跃买家人均年消费额超8000元,注册五年用户年订单数超100单;近期产品运营方面,手淘启动改版发力展示流量,已拥有10000+精细消费场景满足用户消费需求,短视频/直播等内容体系逐渐成型,目前日均直播场次超6万场,直播时长超过15万小时;

2)全面布局新零售:依托流量、数据、金融、物流等商业基础设施,赋能渠道与品牌,“新城建设”与“旧城升级”并举:①先后投资三江购物、苏宁易购、银泰商业、联华超市、新华都、高鑫零售等,积极进行新零售改造;②内生孵化的盒马模式验证高坪效,成熟店铺单店日均销售额超80万元,年化单店坪效超5万元,并积极探索不同的新零售形式,盒马菜市、盒马mini、盒马F2、盒马小站等全新版本的盒马零售店将在后续陆续启动;

3)饿了么+口碑合并,管理架构重新梳理,本地生活服务业务再起步,该业务与阿里生态的协同效应助力阿里2B及O2O业务长期布局。

基础设施:蚂蚁金服(支付金融)、阿里云(计算资源与数据)、菜鸟(物流)全方位布局。

1)蚂蚁金服:

以支付宝为核心的蚂蚁金服是阿里电商业务信用基础,依托淘系交易和支付宝入口,蚂蚁金服已实现支付场景、金融服务、风控和信用评价、基础技术设施四层架构的金融生态构建,目前多元金融服务的用户参与持续提升,信贷、理财、保险等服务持续增长,截至2019年6月,用户数达到7.4亿。

2)阿里云:

全球第三大、国内第一大的IaaS服务提供商,阿里云为全球客户部署200多个飞天数据中心,通过底层统一的飞天操作系统,实现10亿GB级的大数据存储和分析能力,10K(单集群1万台服务器)的任务分布式部署和监控调度能力,是国内IaaS领域最具竞争力的服务商,在服务阿里业务的同时,背靠阿里巴巴综合生态体系,在企业网站、电子商务、金融保险等行业掌握主动权。目前阿里云在混合云、人工智能、物联网领域持续布局发展,有望成为阿里集团长期价值的重要支撑;

3)菜鸟:

全网物流合作伙伴已经超过3000家,仓库、转运中心、配送站点,合计总面积超过3000万平米,数据赋能+仓配网络+末端协同,提升电商仓储物流效率以及阿里对物流控制力。

大文娱:全方位打造内容平台,服务用户、绑定用户、推进全域营销。

1)阿里快速发展数娱业务,包括优酷、UC和众多内容平台(阿里影业、虾米等),目前数娱MAU已超过5亿;

2)依托大文娱与电商的协同效应,推出一站式全包服务88VIP,包含天猫购物权益与饿了么、优酷、淘票票、虾米等权益,深度绑定核心用户;

3)文娱与商业协同,以消费者为核心,全面打通媒介、渠道、数据,助力阿里在获取渠道预算基础上新增品牌营销预算,打开广告收入长期空间。

组织与治理:组织结构具备持续性,事业部大调整奠定未来发展基础。

1)阿里目前由38位阿里巴巴高层组成的阿里巴巴合伙人实际控制,合伙人成员主要为集团资深员工及各事业部主要负责人、资深专家,拥有集团核心人事权;合伙制也有助于群策群力、平衡各方利益,我们认为是适应复杂业务、具备持续性的管理结构。

2)阿里近期进行了事业部及人事重大调整,定位人才、组织与未来,提升了云业务、新零售、天猫业务的战略地位,菜鸟物流拆分为国内国际业务,加强人工智能投入,面向未来新的战略目标。

风险因素:

宏观经济与消费增长放缓风险;电商法等监管风险;大量对外投资布局拖累利润;本地生活服务、数娱等业务均面临较强竞争压力;集团核心人事变动影响;中美贸易因素影响;VIE实体相关风险;海外资本市场对新兴市场股票风险偏好持续提升。

投资建议:

综合考虑公司主业与外部收入增长以及确认蚂蚁金服股权收益,我们给予2020~2022财年收入预测5189亿/6720亿/8338亿元,同比+38%/+30%/+24%,归属普通股东净利润(GAAP)预测1393亿/1134亿/1444亿元,净利润(非GAAP,公司定义口径)预测1325亿/1652亿/2033亿元,对应港股PE(GAAP)27x/33x/26x,港股PE(Non GAAP)28x/22x/18x。

公司作为行业绝对龙头,综合竞争优势显著领先,合伙人制度下,公司财务与经营风险低、持续性强,并具备持续成长能力,我们认为当前估值水平下公司具备较强的中长期投资价值,综合参考分部估值与相对估值水平,给予H股目标价235港元/股,对应2021财年 PE(Non GAAP)27x,H股首次覆盖给予“买入”评级;美股维持“买入”评级。我们认为,公司的再次上市,有望持续打通内地和香港投资者的投资渠道,吸引更多本土市场投资者,对美股和H股估值形成正向的促进作用,建议积极把握公司预期进入港股通等投资机会。