应对地方债加快发行： 7个工作日净投放流动性4265亿 未来或降准
本报记者张奇北京报道
8月23日，虽然央行未开展公开市场操作，净回笼资金400亿元，但当天流动性仍较为充裕。
“今天资金面比较松，很早就平了，借的资金价格都接近SHIBOR利率。”一位农商行交易员称，“最近一直都是很早就平了，下午平的一般都是出资金的，因为资金不是很好出，即便能出掉，价格也不高。”
今年以来，流动性整体保持了合理充裕，不过随着地方债加快发行，部分人士开始担心：这是否会冲击流动性?多位受访人士认为，由于财政支出加快、央行对于流动性的把控能力增强等因素，地方债发行对流动性影响有限。
“近期央行加大中长期流动性供应，保持银行体系流动性合理充裕，一定程度利好地方债的发行和认购。”中信证券固收首席分析师明明称。
国泰君安证券固收首席分析师覃汉认为，随着地方债供给放量、宽信用政策不断，流动性不可能再回到8月初的异常宽松状态。后续货币政策可能的演绎路径为，9月份跟随美联储加息，随后10月或进行一次降准，在此之前，央行通过OMO+MLF相机抉择进行量上的对冲，起到维稳流动性的目的。
流动性合理充裕
8月23日，央行连续第二日暂停公开市场操作，当日有400亿元逆回购到期，净回笼400亿元。
从8月14日《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》下发至今的7个工作日(8月15-23日)来看，逆回购到期规模合计为400亿元，MLF到期3365亿元，合计投放3000亿元逆回购，投放3830亿元MLF，净投放流动性3065亿元。加上投放的1200亿国库现金，合计净投放4265亿元。
“23日资金面相比上日更加宽松，资金供给非常充足，融出更加积极，隔夜在昨日的基础上又下降了10bp左右，其它期限资金价格也有降低。7D在2.6%左右，14D在2.8%-2.9%，21D在2.9%左右，1M在2.9%左右。”一位城商行交易员称。
2018年以来，央行先后三次定向降准、MLF和PSL放量操作，加大中长期流动性投放力度，这使得目前银行间市场上机构更倾向于借长期资金。“因为趋势很平，利差很低，不少机构开始借长期，都想把久期拉长，现在隔夜的需求也比以前少多了。”前述农商行人士称。
明明称，近期央行加大中长期流动性供应，保持银行体系流动性合理充裕，一定程度利好地方债的发行和认购。
最近一段时间，资金面持续宽松，不过加快地方债发行是否会改变当前的宽松局面?明明称，地方政府债置换一般不对基础货币构成影响，新增债会引起对基础货币的消耗。“无论认购新增政府债的是银行还是非银金融机构，均表现为流动性流出金融体系，只是在路径上有所差异。”
明明预计，未来两月新增地方政府债规模较大，但大规模的财政支出将与之平衡。平均来看8月和9月的财政支出净额分别达到了3000亿元和6000亿元，地方债供给上升对资金面冲击不会特别明显，但考虑到财政支出的月末效应和地方债发行的均匀分布，非月末时期地方债发行缴款导致的流动性下降情况依然会存在。
交通银行宏观分析师唐建伟认为，地方债80%以上都是银行购买，可能会导致市场流动性阶段性收紧，但这是短期现象，并不代表流动性收紧了，而是反映银行流动性流到实体经济了，因为地方债资金会投向基建领域，这是政策希望达到的效果。“市场流动性会受到一些短期冲击，但下半年整体流动性还是比较宽松的。”
前述农商行人士认为，现在不像原来加杠杆，现在是调配，一般是抛掉企业债买地方债，现在大部分机构都是这样做的，因此地方债发行对流动性影响不大。另有分析认为，目前公开市场操作逐渐成熟，央行对于流动性的把控能力增强。资金利率未必会产生大幅波动。
或降准应对
多位分析人士认为，下半年不排除会有1-2次定向降准的可能，加息不太可能，不过不排除公开市场操作利率跟随美联储抬升。
覃汉认为，央行9月份会跟随联储加息，加息后大概率再进行一次降准。“前一阶段货币政策超前于财政政策，而一旦财政政策步调跟上，货币政策也会相应配合以降低实际融资成本，避免政策顾此失彼，反而加剧了地方债务负担。根据地方新增专项债的发行节奏，大概率会进行一次降准来对冲，时点可能在9月份跟随加息之后(10月)，实现同时应对跨季末的流动性冲击的作用。”他说。
明明预计，未来一段时间为配合宽信用，货币政策大概率会维持平稳宽松，除了通过OMO稳定货币市场之外，还可以通过定向降准、MLF等定向的方式向市场提供流动性，此外SLF作为利率上限也可以增加操作量，以稳定市场预期。但是考虑到9月美联储加息在即，人民币贬值预期未消散，流动性进一步宽松的空间将有限。
“下半年货币政策的总体取向就是稳健，会疏通货币政策传导渠道，这个大方向不会变，近期的一些操作也体现了这个方向。”唐建伟称。
他认为，近期传言将银行配置地方债的风险权重调到0，其实也是在打通货币政策传导渠道，因为六“稳”里有一个重点是“稳投资”，基建是投资的重要部分，地方债加快投放也是支持基建投资。
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