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海康威视发布分拆子公司海康机器人至深交所创业板上市的预案修订稿。本次分拆完成后，海康威视股权结构不会发生变化，且仍将维持对海康机器人的控股权。子公司萤石网络公布首次IPO并在科创板上市网上中签结果。此前，萤石网络于11月23日IPO上市发行已获证监会注册。
G端与B端业务恢复可期
前三季度，公司营收与归母净利润分别同比变化+7.36%与-19.38%，毛利率与净利率分别为42.35%与15.70%，利润率略微下滑的主要由于去年基数较高以及下游低端产品在今年比例增长等。海康作为头部数字化公司，业务下游布局广泛，主营业务中PBG/EBG/SMBG在业务收入中的占比分别为18.72%/18.33%/16.87%(2022年上半年数据)。疫后复苏预期下，公司ToG端业务与ToB端业务恢复可期：(1)G端业务与政府支出紧密相关，2022Q3安防行业景气指数为142，环比Q2上升12pct，同比去年仍下降27pct，展望明年，安防景气有望进一步复苏，政府项目也由单纯公安治理逐渐过渡至视频网联管理。(2)B端项目覆盖能源、地产、金融、教育、工商业等大板块，能源景气背景下，今年能源冶金等板块表现出色，展望明年，工商业、教育等板块有望在政策动态变化后逐步复苏。
公司业绩韧性强劲
即便在今年国内经济环境充满挑战，海外地缘政治因素不确定的背景下，公司仍然通过调整下游需求订单与上游供应链管理，灵活控制费用支出，实现较为稳定的收入增长，表现出了强有力的业绩韧性。作为头部智能物联网公司，公司积累的感知数据丰富、底层平台基础扎实、可复用组件数量庞大，数字化解决方案领先优势明显。基于此基础下，公司于主业端扩展海外业务，加快在发展中国家的布局;在新产品端孵化出诸多创新业务，目前创新子公司萤石网络上市在即，海康机器人也已提交上市预案，计划在明年完成分拆上市进程。
萤石网络为海康首家独立分拆公司，涵盖“智能家居+云平台服务”双主业，客户包括C端(智能家居业务，2021年收入占比87%)与B端(云平台业务，2021年收入占比13%)，业务发展扎实稳健，2018~2021年收入复合增速高于40%。(1)在C端业务侧，公司已经搭建完成“萤石”品牌智能家居产品家族，包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人、宠物看护等产品，截至2021年，智能家居摄像机市场份额已至18%，智能门锁等产品销量领先。此外，公司在实现硬件产品的一次性收入后，利用萤石物联网云平台或算法商店，实现可持续的技术增值服务收入，2018~2021年复合增速高达48%。(2)在B端业务侧，公司在第三方设备基础上，利用物联云平台能力，提供PaaS层的开放平台服务，通过设备接入、运维支撑及销售API、SDK、SaaS组件实现服务收入。2018~2021年，软件开放平台实现了97%的复合增长速度。
此次分拆有助于母公司与子公司更好厘清各自优势，进一步打造“萤石”独立品牌，发挥其硬件端与平台端的特色，利用二级市场提高投融资灵活度。萤石业务最早孵化自海康内部，沿袭了海康极强的硬件产品能力与AI平台技术能力，萤石通过自主研发的云平台构建其核心竞争力，成为业内少有的具备一体化服务能力的AIoT企业。未来，公司也将进一步强化渠道、品牌、平台能力，发挥视觉与AI能力特长。
投资建议
公司在智能物联领域的定位明确，具备前瞻性的智能感知、AIoT、大数据、云计算等技术积累，在全球化业务危中有机、国内高质量发展大方向确立的背景下，公司未来的市场空间明朗。我们认为2022年公司业绩仍将呈现一定韧性，2023年业务复苏与创新业务成长可期，长期基本面优势明确。我们预计2022-2024年公司归母净利润为138.52、186.73、222.20亿元，对应市盈率为22.54、16.72、14.05倍，维持“买入”评级。
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