数据显示，2017年上半年国内药品终端市场销售额同比增速为7.8%，较2016年全年8.3%的增速有所下滑，然而下滑速度明显放缓，这可能是由于1)去年基数较低，2)近期招标降价较为温和。我们认为药品销售增速放缓主要由于政府对于医保支出的严格控制。我们预计国内药品销售额未来三年复合增速维持在7-9%。

　　上市医药制造企业表现优于同行。我们总结了26家香港上市的医药制造企业的业绩表现，平均收入增速从16年上半年的9.5%显著提升至17年上半年的16.1%，平均净利润增速从16年上半年的17.9%上升至17年上半年的23.1%。对于已经公布半年报的194家A股上市医药制造企业，平均扣非净利润于17年上半年同比增长17.9%(16年上半年增长12.8%)，高于17年上半年国内医药制造业的整体净利润增速(15.9%)。

　　医药流通企业面临财务成本上升的压力。对于3家香港上市的医药流通企业，其分销业务的平均收入增速从16年上半年的13.4%下降至17年上半年的9.7%。与此同时，14家A股医药流通企业分销业务收入的平均增速从16年上半年的16.7%下降至17年上半年的13.4%。上市医药流通企业的平均增速高于行业平均约8%的增速，表明大型医药流通企业持续获得市场份额。

　　医疗服务企业的盈利波动较大。华润凤凰医疗(1515:HK-增持)17年上半年净利润同比增长149%，净利润的强劲增长主要是由于合并华润系医院的收入。新世纪医疗(1518:HK-未评级)17年上半年净利润同比增长232%，主要是由于一次性损益的影响，核心净利润同比增长约30%。

　　行业估值吸引。年初至今摩根士丹利中国医药指数上涨27%，涨幅落后摩根士丹利中国指数13个百分点。目前摩根士丹利中国医药指数的动态市盈率为19.7倍，低于历史平均水平(23.1倍)。此外，摩根士丹利中国指数的动态市盈率为14.3倍，高于历史平均水平约一个标准差。我们认为目前行业的估值吸引，我们将行业评级由标配上调至超配。我们推荐长期持有研发实力强并且现有产品组合增长稳健的公司，例如三生制药(1530:HK-买入)，中国生物制药(1177:HK-买入)和石药集团(1093:HK-增持)。